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【海外智库看中国】中国的债务仍在加速累积



  Alicia García-Herrero,布鲁塞尔欧洲与全球经济实验室高级研究员

  在低迷的经济数据的推动下,中国的决策者逐渐从传统的货币政策转向更为激进的货币政策。这一更为激进的举措的核心是敦促银行向私营部门提供更多的贷款,尤其是中小企业(SMEs),并制定信贷额的具体目标。对于银行而言,这样做代价高昂,因为这些私企往往杠杆率更高,偿债能力更弱。

  中国人民银行决定以以下两种方式为银行完成贷款任务提供便利:首先,为向私营部门放贷的银行提供更廉价的流动性;其次,督促银行增加资本基础。实际上,这些大胆的举措与全球主要央行的量化宽松政策相似,中国人民银行宣称它将收购中国各银行为增加资本而发行的永久性债券。

  这些举措在短期内对中国经济增长是好消息,但这也意味着目前信贷受限制的私营部门将重新获得银行信贷,从而进一步加杠杆。这是一个令人不安的发展趋势,这似乎意味着,中国政府将放弃从2017年年中开始的去杠杆化努力,当时他们认为中国的债务水平过高。

  在这一背景下,重要的是评估中国的杠杆率到底有多高,以及哪些经济部门的负债水平最高。杠杆可以被理解为公共部门、企业和家庭的债务水平。在最近的一项分析中,我们对中国实体经济各个部门的债务水平做出了评估。

  我们的一项优势是比国际组织或者中国官方统计数据发布的更为及时。第二项优势是我们将地方政府融资平台(LGFVs)的债务重新分类为公共债务而非公司债务,以便更好的了解中国公共债务的动态。

  根据我们的估计,中国的债务总量在2018年继续增加,但是较往年增速有所放缓。换言之,中国的实体经济并未停止加杠杆,但目前正在降温。有趣的是,杠杆率下降的关键因素是企业部门,这一直以来都是分析人士最担心的问题。企业的债务水平从2017年的134%下降为2018年的128%。中国政府自2017年年中以来施加了更大的压力,迫使企业,尤其是那些依赖影子银行的企业去杠杆,甚至剥离资产。

  与企业债务的趋势相反,中国家庭的债务在2018年增长迅速。这一增长主要来自房地产市场引发的抵押债务扩张以及信用卡消费的增加。在住房市场逐步稳定、居民收入继续快速增长的基础上,我们认为风险是可控的,因此该行业产生的系统性风险依然是有限的。

  此外,公共债务在也大幅增加,主要是地方政府的表内债务增加。地方政府进入影子银行遇到困难,以及基础设施投资方面的扩张,都促成了公共债务的增长。中央政府的债务和地方政府的表外债务仅略有增长。

  将上述三个部门结合在一起看,2018年中国债务总额与国内生产总值之比有所下降。这一降幅主要与打击影子银行有关,影子银行限制了私人企业的融资能力,尤其是那些被迫剥离资产的企业。另一方面,其他行业继续加杠杆,尤其是公共部门和家庭部门。

  尽管如此,我们预计债务问题不会构成危机。中国名义上的经济增长仍然很快,这使得债务与GDP的比率保持在一个相对稳定的水平。此外,融资成本仍然较低,并且处于中国人民银行的监控之下,这是因为汇率可控,智多星高手心水论坛,中国的资本账户也没有完全放开。另一个有利于中国债务可持续性的因素是,中国债务中只有非常有限的一部分是外部债务(大约是GDP的10%)。

  尽管如此,即便没有债务危机或金融危机,中国也无法避免经济过度杠杆化的后果。中国日渐增长的债务,意味着通缩的压力和未来增长的放缓,因为债务会拖累消费和投资。



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